金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政建军是哪一年府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台建军是哪一年(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(d建军是哪一年e)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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